天风证券指出，当前市场环境下AI部分板块具有较好的胜率的逻辑。梳理AI投资的几个主流的大板块，AI大厂（主要是互联网平台）引领产业趋势，此外可以自上游到下游分为硬件基础设施（芯片、IT设备、AI连接、存储、服务器等）-中间件（云计算、IDC运营商）-AI应用（垂直应用模型或toC/B的应用），关注有收入增长预期的公司。
全文如下天风·策略 | AI主线归来的探讨
历史单边上涨行情中，启动较早，且较早完成一轮调整的主线，往往能够开启第二波涨幅，成为长期主线。我们认为，AI经历3-5月的调整与近两个月的缓慢抬头，满足启动再次成为主线的两个条件：1）筹码沉淀到位（拥挤度低位）；2）长期逻辑仍在（资本开支指引下算力大周期持续演绎）。
核心观点：历史单边上涨行情中，启动较早，且较早完成一轮调整的主线，往往能够开启第二波涨幅，成为长期主线。我们认为，AI经历3-5月的调整与近两个月的缓慢抬头，满足启动再次成为主线的两个条件：1）筹码沉淀到位（拥挤度低位）；2）长期逻辑仍在（资本开支指引下算力大周期持续演绎）。梳理中美AI投资板块并进行映射，发现大厂资本开支对超额收益指引较强，国内互联网大厂正在进入新一轮AI基础设施投资周期，25-26年腾讯capex占收入、阿里Capex占经营利润比等指标预计大幅上台阶，有望支撑国内AI产业的绝对收益与超额收益。2025年是海外AI应用商业化落地窗口期，AI应用端具备海外映射催化与渗透率提升催化。随着AI应用商业模式的逐渐清晰，我们发现AI应用对有业绩、增速和产品的公司，估值相对宽容。
当前市场环境下AI部分板块具有较好的胜率的逻辑：
历史单边上涨行情中，启动较早，且较早完成一轮调整的主线，往往能够开启第二波涨幅，成为长期主线。这是因为在单边行情中，资金倾向于回避高位主线，转而进攻调整充分且逻辑没有改变的板块。那么在当前的市场环境中，AI经历3-5月的调整与近两个月的缓慢抬头，能否在8月启动再次成为主线，我们判断需要满足两个条件：
1）筹码沉淀到位：AI各细分板块目前拥挤度仍在低位，基本与3月最低水平持平，大部分板块自6月底走势出现抬头，但仍未回到2月最高点。
2）长期逻辑仍在：随着AI的持续渗透，美股四大CSP厂商今年资本开支显著增加，2025年资本开支同比预期增速延续前几年的增长趋势，达到近40%。在资本开支的指引下，算力大周期持续演绎，景气周期持续向上。此外，复盘2019至今半导体板块相对上证指数的超额，可以发现每一轮大盘上行行情中，半导体均有一定程度的表现，这也是半导体长期逻辑的体现。
中美AI投资板块映射：
梳理AI投资的几个主流的大板块，AI大厂（主要是互联网平台）引领产业趋势，此外可以自上游到下游分为硬件基础设施（芯片、IT设备、AI连接、存储、服务器等）-中间件（云计算、IDC运营商）-AI应用（垂直应用模型或toC/B的应用）。
大厂资本开支对超额收益指引较强。资本开支视角看，美股科技巨头&CSP大厂整体领先国内1-2年，国内互联网大厂正在进入新一轮AI基础设施投资周期，25-26年腾讯capex占收入、阿里Capex占经营利润比等指标预计大幅上台阶，有望支撑国内AI产业的绝对收益与超额收益。
AI+应用：关注有收入增长预期的公司
2025年是海外AI应用商业化落地窗口期，AI应用端具备海外映射催化与渗透率提升催化。随着AI应用商业模式的逐渐清晰，我们发现AI应用对有业绩、增速和产品的公司，估值相对宽容。美股AI应用标的PS估值与收入增速有显著正相关性，映射到A股，同样的25E营收增速大的样本，往往可以给到更大的PS估值，且这些个股本身行业所在的PS估值并没有那么高
风险提示：1）过去历史经验有局限性；2）地缘风险超预期；3）政策出台和落地具备不确定性。